一个把中国列为最大战略挑战的国家如何使用杠杆炒股，恰恰把四分之一的进口押在这个“威胁”身上。
2025年，日本对华出口占它总出口的17%，转过年来，它的防卫预算第一次冲破9万亿日元。一边举债买导弹，一边把饭碗递给中国，日本到底哪句是真话？
8月24日，三名日本议员飞抵北京，外界忙着给这趟行程贴上“破冰”的标签。可真正该问的不是破不破冰，而是日本玩了三十年的那笔两头下注的买卖，这一次还玩不玩得下去。
图源网络 日本跨党派议员代表团抵达北京机场现场
一笔玩了三十年的套利
把政冷经热讲清楚，不需要外交术语，一笔账就够了。过去三十年，日本走的一直是两条线：安全上跟美国绑死，嘴上把中国说成威胁，满足国内右翼和盟友的情绪；经济上却把产能、订单、投资全押进中国，吃最高回报的那块红利。这就叫套利，用最低成本的政治姿态，换最丰厚的经济利益。
这套戏法不是最近才有的。从1972年邦交正常化那天起，日本政界和经济界就各走各的：政客在台面上谈安全、拉同盟，商人在台面下签合同、建工厂。两条线各算各的账，谁都不耽误谁。
最典型的画面，是同一批日本企业家的日程表。上午在东京参加首相官邸的安保会议，听了一肚子关于中国威胁的简报；下午就飞上海，跟中方签下新一轮扩产协议。身份切换得比飞机还快，因为在他们的算盘里，安全是政客的事，生意才是自己的事。
说穿了就是政冷经热。一边在G7峰会上跟着喊中国威胁，一边让自家企业在华工厂开足马力。日本赌的是安全和经济可以各算各的账，这个赌注，它压了整整三十年。
日本对华经济依赖度（2025年） 数据来源：日本财务省、日本贸易振兴机构
翻开这张资产负债表，中国的分量重得吓人。中国是日本第一大贸易伙伴，2025年双边贸易3221.8亿美元，其中日本对华出口占其总出口的17%，从中国进口占24%。从进口金额看，日本超市里每四件商品，就有一件贴着中国制造的标签。
稀土更狠，日本66%的稀土来自中国，中重稀土几乎全部依赖对华进口。再往企业层面看，在华日企的投资回报率长期显著高于欧美和东南亚，这是它们迟迟不肯撤走的原因。
所以哪怕嘴上喊着威胁，2025年前三季度日本实际对华投资还是逆势增长了55.5%，对华集成电路出口一年涨了47.9%。嘴上喊着威胁，身体却诚实地往客户怀里钻，这就是套利者的本能。
日本对华贸易的结构里，还藏着一层更微妙的依赖。2025年日本对华半导体设备出口降了2.3%，对华贸易连续四年逆差。一边是芯片往中国卖，一边是设备端被卡脖子，这套依赖早就不对称了。
图源网络 东京湾集装箱货运码头实景 中日贸易重要港口码头
价差，被抹平了
套利交易能成立，靠的是一个前提：政治和经济可以分开计价。你在政治上对我冷脸，我照样在经济上给你放行，日本赌的就是这个价差永远存在。但这一次，中国不玩了。
看清这套依赖有多深，才知道价差被抹平有多疼。即便政治冷到冰点，2026年上半年日本对华出口还是增长了14.3%，自华进口增长15.7%。政冷经温，在中日之间从没像现在这样拧巴，政治越冷，经济反而越离不开。
中方把话说得很白，不接受政经分离。政治层面的不当言行，第一次实实在在传导到了经贸上。
稀土是最先显现冲击的领域，受两用物项出口管制政策影响，镝和铽从今年1月起对日出口基本归零，镝铁合金进口暴跌82%，氧化钇也缩水七成以上。这些名字你可能陌生，但它们是电动车电机、半导体设备离不开的材料。
链条再往下一追就清楚了。电动车电机的磁体要在高温下保持性能，离不开镝和铽。断了这两种材料，日系车的电机效率就往下掉。这正是日系车份额一路下滑的一个隐秘推手。
日系乘用车在华份额，2020年还有23.1%，2025年跌到9.8%，2026年前五个月只剩8.7%。曾经在街头随处可见的日系车，正在被国产新能源一步步挤出去。
日系乘用车在华市场份额持续下滑 数据来源：中国汽车工业协会
稀土断供的冲击已经传导到生产端。有头部材料企业暂停接受新订单，上游供给的不确定性，正在从材料环节往整条产业链蔓延。
日本不是没想过找替代。政府和企业试过从美国、澳大利亚、越南买稀土，但分离提纯这道工艺全球九成握在中国手里，挖出来的矿还得送回中国加工。替代这条路，短期内根本走不通。
替代的代价也高得吓人。有研究机构测算，稀土断供若持续，日本经济将承受明显损失，这还只是情景推演。更麻烦的是，稀土只是第一张牌，半导体材料、精密化工这些上游环节，日本的牌面同样不宽裕。
经济账之外，还有更直观的一笔。2026年上半年，中国大陆赴日游客同比少了56.4%，访日游客总量自2021年以来头一回下滑。游客不来，酒店、餐饮、零售一起受凉。
日本旅游业的账更直观。韩国人的周末变成了张家界，泰国人的假期锁定了重庆，唯独曾经挤满银座和秋叶原的中国游客，这个夏天少了一大半。少掉的不是几个旅行团，是整条吃住行游购的链条。
再往下，是订单和现金流，2026年7月日本1028家企业破产，14年来第一次连续两个月破千。套利的价差，正在被一笔一笔抹平。
2026年上半年日本对华相关数据同比降幅 数据来源：日本财务省、日本政府观光局
日本不是受害者，是套利失败的交易者
过去讲中日关系，总爱把日本写成夹在中美之间左右为难的受害者。这个叙事很安全，但它错了。是日本自己选了套利，现在套利失败了，它要做的不是博同情，是平仓。
平仓的方向，商界已经先走一步。丰田在上海独资建纯电工厂、供应链高度本土化，反映的是头部日企对中国市场的长期判断。
85%的在华日企计划维持或扩大经营，撤出的是燃油车组装这类低附加值产线，加码的是新能源、半导体材料这些上游赛道。这叫低端出、高端进，本质是资本在绕过政治动员，重新给中国市场定价。
这种调整背后是一道很现实的算术题。燃油车在华已经没有溢价，与其在价格战里陪跑，不如把产能让给上游材料和零部件，那里才是日本还能赚钱的地方。资本从不在情怀上停留，它只跟着利润率走。
图源网络 上海丰田新能源工厂航拍外景
商界的着急，比政界来得更实在。关西经济联合会牵头的80人经贸代表团原计划10月访华，被中方告知10月难以接待、建议另择时间。商界比政界清醒，钱比口号诚实。
这两种声音从同一个日本发出来，本身就很说明问题。政客的选票在右翼手里，商人的利润在中国市场里，两边要的东西从根上就拧着。过去三十年能拧在一起，靠的是钱多到能同时喂饱两边；现在钱开始少了，拧巴就藏不住了。
政界呢，还在加注。日本海上保安厅提出3448亿日元的预算申请，继续扩张海上安保投入。一边止损，一边加注，日本内部已经撕裂成两半。所谓反动员，就是让这个国家停止在错误的仓位上继续扛单。
加注的钱也不是白来的。日本政府债务规模在主要发达经济体中名列前茅，防卫预算年年加码，靠的是继续举债。一边是套利的价差被抹平，一边是加注的成本在滚雪球，这笔账早晚要连本带利一起算。
图源网络 日本海上保安厅大型巡视船海上航行
谁来给这场套利收场
11月深圳APEC，是日本这笔套利交易的第一份平仓单。高市早苗想借多边场合作秀解套，但中方不配合碰瓷式公关，政治不纠错，经贸红利就不会自动回来。
对坐在屏幕前的普通人来说，更值得盯的不是东京怎么选，而是一条已经在发生的变化：当日本被稀土和材料卡住的时候，国产替代的窗口正在打开。
这场对调的终局，不会由一场会谈决定，而会由一条条产线的开工率决定。日本能不能把客户从敌人的账本上划回来，看的是它敢不敢为理性买单，而不是敢不敢把狠话说得更响。
图源网络 深圳APEC高官会会议现场实拍
稀土深加工、半导体材料、电动车电机用磁材，这些上游环节的议价权，正在一点点易手。过去是日本卡别人的脖子，现在轮到它被卡，角色的对调，就是这轮格局变化的注脚。
谁手里握着别人离不开的东西如何使用杠杆炒股，谁才真正说了算。政治叙事可以继续嘴硬，但产业链的定价权，从来只认真金白银。
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